第四届“石锋资产杯” 行业研究投资大赛启动 暨“重剑无锋”行业研究讲座第十一讲隆重召开
12月20日，复旦大学管理学院第四届 “石锋资产杯”行业研究投资大赛启动仪式，暨“重剑无锋”杰出行业研究系列讲座第十一讲，在李达三楼隆重举行！现场气氛火热、座无虚席，来自各大高校的优秀学子怀着极高的热情，齐聚一堂聆听讲座。
01
启动仪式
启动仪式伊始，复旦管院本硕博教育中心主任密凯老师代表学院致辞。密老师首先带大家一起回顾了“石锋资产杯”历年的发展情况——自2018年以来，参赛人员数量逐年攀升，背景愈发丰富多元，赛事的影响力也从院内扩大至众多海内外知名高校。此外，赛委会每年都会对赛制进行迭代、灵活调整。例如今年便考虑疫情影响，同时邀请线上、线下同学参与比赛，并开辟新的个人赛道，供优秀学子一展身手。
之后，密老师强调道，本次大赛只持续五个月，但投资是持续一生的事业。相比比赛的最终结果，他希望大家更加关注交流、学习的过程，逐步建立系统的行业研究方法，形成自己的投资风格，完善自身的投资理念，为未来职业发展夯实基础。最后，密老师也对校友企业石锋资产对赛事的鼎力支持表示诚挚的感谢。
郭锋校友简介
石锋资产董事长兼投资部总经理
复旦大学97级国际企业管理系本科
中国证券报金牛奖“一年期金牛私募投资经理(股票策略)”；
中国证券报金牛奖“三年期金牛私募投资经理(股票策略)”；
中国基金报英华奖“三年期最佳私募投资经理”；
上海证券报金阳光奖“三年卓越私募基金经理”；
证券时报金长江奖“行业领军私募基金经理”。
郭锋校友首先回忆了20年前从复旦管院毕业至今的市场变化，亲历了房地产、互联网和金融行业的时代起伏。同时他认为，过去20年各行各业都发生了翻天覆地的变化，未来20年也将是一个完全不同的时代。郭锋校友特别强调，在不断变化的格局中，我们更需要长期的底层逻辑来规划未来的工作和生活，这和做行业公司研究异曲同工。正如很多企业的长期成长都离不开其底层基因，优秀人才的职业发展也离不开其底层的品质。关于研究和投资，郭锋校友表示，研究本身需要钻研底层逻辑、第一性原理，不能浮于表面、人云亦云；对投资而言，要想获得长期收益，在不确定性中找出长期确定性，对行业以及上市公司的深刻理解必不可少。最后，郭锋校友希望大家不仅将目光放在大赛的名次和奖金上，更应该借助这次宝贵的机会，在学以致用、探究行业底层逻辑的同时，进一步思考如何用底层逻辑规划人生，实现职业发展与人生发展的双赢。
作为历届大赛的重要见证者，本硕博教育中心第二课堂负责人崔婷婷老师结合过去几年的切身观察，给在场的同学们提出了几点宝贵建议。
首先，往年有很多同学关心“我不是学化学的，我能不能研究化工这个赛道？”，崔老师认为其实研究赛道与你的专业背景、实习经历关系不大，更重要的是个人品性。老师建议同学们提升独立思考、深度学习的能力，方能在投资之路上越走越远。
第二，当市场波动导致小组之间差距拉大时，部分同学开始分化为两类极端表现。一类是选择“躺平”，由于短期落后而心灰意冷，不再交易；另一类则开始胡乱操作、频繁交易，最后往往得不偿失。老师建议避免这两种行为，希望同学们借本次大赛的机会磨练心志，思考如何正确对待市场波动。
最后，崔老师动情地回忆起两位嘉宾的故事，告诉同学们在投资中保持好奇心的重要性。首先是对新鲜事物抱有好奇的郭总，在“盲盒热”时他特意前往泡泡玛特店面，参与其中购买盲盒，在体验新经济的同时洞察当下年轻一代的消费趋势。另一位嘉宾在就餐时敏锐观察到年轻人对某品牌啤酒情有独钟，通过进一步研究锁定了其上游的某只股票，获得了不菲的收益。两位嘉宾都有着善于发现的眼睛，好奇心的驱使让他们看到了不一样的风景。
02
“重剑无锋”第十一讲：把握大周期，寻找阿尔法
为促进同学们对行业研究的思考，石锋资产与管院举办了“重剑无锋”杰出行业研究系列讲座，定期邀请业界明星分析师针对各细分行业进行独家解读。第十一讲邀请到的主讲嘉宾是长江证券研究所副总经理王鹤涛校友。王校友在刚刚公布的第十九届新财富最佳分析师评选中荣获本届唯一的新财富钻石分析师称号。
王鹤涛简介
长江证券研究所副总经理，金属材料首席分析师
南开大学本科，复旦大学硕士
新财富最佳分析师2012-2018年，钢铁第一名
新财富最佳分析师2019-2021年，金属和金属新材料第一名
2011年至今，持续获得金牛、水晶球和金麒麟等第一名
王鹤涛校友认为对于立志投身金融领域的同学来说，二级市场是很好的选择。首先，这个行业允许你施展个人才能，让努力快速得到回报，当然这也伴随着巨大的工作压力。第二，二级市场是打造个人IP的最佳赛道，你打拼的所有工作都是在提升自己。第三，卖方研究让人可以随时检验自己的思考，不断锤炼自己，不断反省自己看待问题的角度。成功与否与个人背景的关系很小，几乎全部取决于思维逻辑。当然，除了体力和脑力劳动外，二级市场也需要具备一定为人处世的能力。
钢铁行业的特点和本质
钢铁行业的下游需求中，建筑材占比约55%，主要是基建和建筑房屋；工业材占比约30%，包括机械、汽车、家电等；行业背后代表的是整个国家的工业化进展。跟随工业化发展浪潮，钢铁产业也在全球范围内转移。从2000年至2020年，中国粗钢产量占全球的比例已从15%增加到56%。
钢铁行业有三大特点。第一，极度重资产，初始投资大，折旧高。第二，外部性强，钢铁在国民经济中占比高，对GDP和地方政府的税收贡献极大。第三，行业集中度低，钢企面临囚徒困境，供给端很难联盟。除非政策变化，供给端大幅波动的可能性很小。因此，行业波动主要受需求端影响，以内部需求为主。从数据层面也容易解释，近年来我国钢价与地产投资增速走势基本一致。
钢铁库存的本质其实是供需之间的蓄水池，实际（或预期）的需求波动会导致库存波动，库存波动会放大实际需求，提供需求增量。在研究需求时，库存是一个很大的干扰项，但库存本身只是依附于需求的滞后指标，并不一定说明行业好坏。
贝塔投资与阿尔法投资
过去20年，中国经济周期主要由地产主导，而近5年，随着以地产为核心的投资波动逐渐收敛，经济周期进入低波动时代，A股市场出现了由“低阿尔法高贝塔”转向“高阿尔法低贝塔”的发展特征。
如果一家公司想要提升阿尔法，通常有提高产品价格和降低成本两种途径。由于钢铁行业的产品同质性很高，钢企主要采取降低成本的方式。实际上，任何行业都会经历从“成长”到“成本”的两个阶段，也是从被动享受行业红利过渡到主动夺取行业份额的过程。当行业扩张速度放缓时，公司需要降低成本、提升竞争力，只有加速整合、提高渗透率的优质公司才能成为最后赢家。总之，从大周期角度看，中国最波澜壮阔的20年正步入尾声，分析师们关注的指标也从时代赋予的贝塔逐步转向公司自身的阿尔法。
投资如此，人生也是如此，王鹤涛校友鼓励同学们一定要把握住属于自己的贝塔，选择好赛道，同时用长期的努力来提升阿尔法。
最后，在自由提问环节中，王鹤涛校友针对现场、线上同学们关心的问题，从科技行业的周期、如何培养深度思考能力、如何形成异于市场的观点等角度逐一分享了自己的见解。
在大家的热烈掌声中，本届“石锋资产杯”行业研究大赛启动仪式暨“重剑无锋”杰出行业研究系列讲座第十一讲圆满落幕。
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上届回顾
2021 MF 邱月亭